私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(y冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ú)存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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