来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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