调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hò美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗u)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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